Волатилността на пазара изглежда по-вероятна след Джаксън Хоул

Писателят е президент на Куинс Колидж, Кеймбридж, и консултант на Allianz и Gramercy

Много въпроси заобикаляха по какъв начин ръководителят на Федералния запас Джей Пауъл би рамкира неговите дълго чакани забележки в Джаксън Хоул в петък, в това число салдото сред тактически и стратегически. В случая Пауъл избра двоен фокус в това, което ще се преглежда като неговата втора значима тирада, като първата беше неговите осемминутни забележки през 2022 година, подчертаващи идната „ болежка “ за стопанската система. 

Първо, той формализира необятно признатото мнение, че „ е пристигнало времето политиката да се поправя “ и че „ посоката на придвижване е ясна “ и, второ, той даде историческа оценка на 2021-2024 година инфлационен епизод, който в този момент значи, че „ увереността му е повишена, че инфлацията е на резистентен път назад до 2 %. “

Този метод разрешава на Фед да резервира обилни тактическа и стратегическа опция. По-специално, добре написаната тирада в Джаксън Хоул се опълчи на желанието на мнозина Пауъл да насочи размера на септемврийското понижение на лихвените проценти и, което е по-важно, дестинацията за тези проценти. И въпреки всичко, по подигравка на ориста, незабавната реакция на пазара беше да прокара концепцията за нападателно понижаване на лихвените проценти за Фед, който към момента се възприема като едномандатна централна банка, само че с решаващата подготовка, че в този момент е фокусиран върху избягването на по-висока безработица, в сравнение с намаление на инфлацията.  

Пауъл беше явен за това за какво е пристигнало времето за превръщане на политиката, отбелязвайки, че „ пазарът на труда се е охладил доста “. В резултат на това салдото на риска в този момент демонстрира понижена опасност от по-висока инфлация и „ рисковете за понижаване на заетостта [които] са се нараснали “. Освен това той акцентира, че Фед „ не търси и не приветства в допълнение изстудяване на изискванията на пазара на труда “, с цел да разсее всички оставащи подозрения. Силни думи за една централна банка, която, разбираемо, е внимателна при оповестяването на задачата за изпълнена в борбата против инфлационния скок, който „ донесе устойчиви компликации, изключително за тези, които минимум могат да посрещнат по-високите разноски за съществени неща като храна, жилище и превоз “. 

Що се отнася до инфлацията, ръководителят призна, че Фед е позволил неточност в първичната си оценка (2021 г.), че по-високата инфлация би била както краткотрайна, по този начин и бързо обратима. Все отново надалеч не беше единственият. В края на краищата, както показва той, „ положителният транспортен съд Transitory беше препълнен, с множеството всеобщи анализатори и централни банкери от напреднала стопанска система на борда “. 

Толкова забавно, колкото казаното от Пауъл, е какво се въздържа да каже и по какъв начин пазарите реагираха все пак.

Много от нас се надяваха, че той ще отиде по-далеч в опитите си да си върне политиката и стопански разкази. Той можеше да направи това, като даде по-голяма изясненост по отношение на това къде вижда новия безпристрастен лихвен %, пътя към този % и какво на процедура се има поради под задачата за инфлация от 2 % поради позицията на фискалната политика и изискванията от страна на предлагането. Без това както на пазарите, по този начин и на общността на анализаторите ще им бъде мъчно да излязат от техния режим на „ роман за тенис на маса “, който за по-малко от 30 дни докара до изместване на консенсусното виждане от меко кацане към криза, за която някои се застъпваха шумно за спешно секване и назад към меко приземяване. 

Въпреки че допускам, че Фед желае да циментира политиката, завъртяна от един мандат (спечелване на борбата над инфлацията) към двоен мандат (стабилност на цените и оптималната заетост), това не е мястото, където пазарът е. Наистина, незабавната реакция на пазара беше да упорства още повече за мнението, че Фед ще понижи лихвите с към 1 процентен пункт през идващите четири месеца, с нараснала възможност за начало от 0,5 процентни пункта през септември, и че от това ще последва, че с още 1 процентен пункт съкращения през идващите шест месеца. Търговците удвояват залога на едномандатен Фед, фокусиран върху заетостта и припрян да приложи „ съкращения на застраховките “, с цел да понижи доста вероятността от криза. 

Влизайки в Джаксън Хоул, пазарите към този момент работеха с концепцията за превръщане на политиката, което щеше да докара до обилни понижения на лихвените проценти през идващите 12 месеца. По подигравка на ориста речта на Пауъл ги насърчи да бягат още по-бързо и с повече убеденост. В този развой пазарите подценяват, най-малко към този момент, неговите значими заключителни забележки, че „ границите на нашето знание . . . изисквайте примирение и загадъчен дух, фокусиран върху научаването на уроци от предишното и гъвкавото им използване към актуалните ни провокации ”. Накратко, те рискуват спомагателна неустойчивост на пазара и разказите през идващите месеци.

Писмо в отговор на тази публикация: